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富国基金召开2021权益投资策略会 朱少醒等爆款基金经理剑指何方

记者 | 谢碧鹭

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2020年二级市场虽然出现较大波动,但总体呈向上的趋势;2020年亦是公募基金大年。在这些产品中,权益基金因良好的收益吸引了大量投资人的目光,其背后的基金经理同样也备受瞩目,其持仓动向亦成为不少投资人的“抄作业”蓝本。

在2021年即将到来的当下,权益类资产如何选择?已经站上C位的爆款基金又该如何调仓、建仓?基金经理青睐的是哪些行业板块或个股?在这样的背景下,2020年12月25日,富国基金召开了2021权益投资策略会——“权益投资大时代”,富国基金副总经理朱少醒、权益研究部总经理陈杰等人均发表了演讲。

杀跌最容易造成亏损

投资期限两年以上挣钱概率较高

朱少醒发表的主题是“迈向权益投资大时代”,以下为演讲实录精编:

在去年我们的年度策略会里面,我们总结时提了两点: 第一点是,整个资产管理行业还只是大发展的开始, 那么我们富国主动权益的愿景是什么?我曾在内部会议上讲了一个非常大白话的描述:我希望我们当时在座的基金经理,要做靠谱的公募资产管理人。靠谱背后隐含的就是,要给我们的持有人或者给客户长久的创造价值。

展开来说,我们公司现在的产品大类可以分成排名类的相对产品,和绝对收益的产品。 排名类产品可以分为三大块:第一,成长策略;第二,价值策略;第三,行业主题。 不管是成长性投资还是价值性投资,只要持有两年以上,最后客户挣钱的概率是比较高的。

我们“要做靠谱的投资管理人,给客户创造价值”。在相对排名的产品里面,我们的目标是希望在5年期的维度中,在细分策略上做到极致。 我们公司现在鼓励风格的多元化,只要你的细分策略排名做到极致,在一个比较长的时间维度里面,一定能给客户创造价值。

靠谱的第二个看法就是,过去几年,我们公司在绝对收益产品里面投入不少精力,这是基于我们更多想把基金收益率转化成客户收益率的努力。 就拿我自己的天惠产品来看,因为我的产品已经存续15年了,累计收益差不多是20倍。持有人一半应该都是挣钱的,但实际上,数据分析结论有点吃惊:相当一部分客户没怎么挣钱,甚至有部分客户是亏损的。 我们得出了一个结论:基金持有人在投资过程中一些不好的习惯,尤其是追涨杀跌,追涨也就算了,因为净值持续创新高,追涨最后还是能挣钱的,最容易造成亏损的就是杀跌。

对于把基金收益率转化成持有人的收益率,我们是不满意的。我们觉得有两件事情可以做: 第一,努力把自己的产品收益率做得更高;第二,对回撤敏感的持有人,我们需要推出一些偏绝对收益、回撤比较小的产品。这样,他不太容易在市场巨幅波动的时候亏损。 无论是相对收益产品还是绝对收益产品,我们最终的诉求都是能够给持有人持续创造价值。

未来,我们还有哪些事情是我们能做的?对于相对收益产品,在较长的时间维度里面持续获取阿尔法,帮客户跑赢市场,是能努力做到的。但哪些东西我们是不能做到的呢?对非常短期市场涨跌的判断,我们并不擅长。

过去两年的市场收益率非常好,但我认为,大家不能把非常好的市场收益率当成对未来预测,我要给大家泼一点冷水,在未来的权益市场去获取收益的难度,对基金管理人的挑战更大。

2021经济呈倒V型发展

十四五规划存在投资机会

陈杰发表的主题是“富国基金2021年度权益市场展望”,以下为演讲实录精编:

富国的投资理念是,通过自下而上深入研究和寻找最优质的公司,并长期持有。过去十几年来,A股资产配置经历了一个非常重大变革。在美林证券发明了美林投资时钟之后,这种方法被大部分投资机构所采纳。核心在于:先判断经济周期再进行资产配置。具体来说,它将宏观经济分为四大周期,衰退、复苏、过热和滞胀。这种投资逻辑听起来非常顺畅,对2008年至2012年的中国市场也非常有效,基本只要判断对了经济周期,并与之进行资产配置,你就能获得最好的收益。

但自2012年之后,“投资时钟”的框架却失效了,周期波动变弱,宏观增长模式从大起大落的“增量模式”转向窄幅波动的“存量”模式,所以不能再用原来的方法来指导资产配置。

那么真正对市场起到核心贡献的力量是什么?是盈利、利率和风险偏好。在“增量经济”时代,盈利对股市的影响最大;在“存量”经济时代,估值端对股市的影响权重变大。而估值则由无风险收益率和风险收益率共同决定。我们先看看今年的情况,如果用这三因素分析,大家会发现一个很有意思的现象,今年市场完全是由股权风险溢价这一个指标来驱动的。

具体来看,今年盈利是下滑的,但利率下半年之后是增长的,所以这两点都是负贡献。如果用常规的策略分析框架,今年市场应该很差。但是由于今年股权风险溢价的大幅的下行,或者风险偏好的大幅的回升,导致了今年市场仍然是上涨趋势。那接下来这三者会怎么走呢?

首先看盈利,从今年四季度到明年四季度的盈利趋势我们判断应该是“倒v型”,最高点应该是在明年的一季度。但除了盈利之外,还有一个制约A股发展的重大力量正在减弱,那就是商誉。2015-2016年,A股创业板公司进行了大量的并购,一般对赌协议三年有效期。2018年和2019年A股的利润环比都会出现脱离季节性的恶化,有商誉减值的影响。但现如今随着并购行为的减少,明年的业绩增长环比将更加可观。

从利率来看,我认为影响利率最核心的两点,一是宏观的总需求,总需求越旺盛,对资金的需求越旺盛、利率就应该越高;二是货币政策,我们对明年通胀的预测不是特别高。基于这种判断,明年的利率应该也是“倒v型”。

所以明年市场怎么走呢?我认为至少在明年一季度左右,市场仍然是相对一个比较强的格局。

还有一个因素没讲,那就是股权风险溢价或风险偏好,这个最难分析,实际上它很难以去量化和跟踪。那么推升其向上的动力来自于哪里呢?我觉得这要结合我们今天会场的主题,权益资产管理大时代,目前中国居民总资产配置中,房地产之外的金融资产比例偏低、权益资产配置偏低。

2019年国内居民对于权益类资产股票基金的配置比例只有2%,现如今可能在3%和4%之间,但现如今美国的配置已经超过30%、日本也接近10%。一谈到资产配置,我们国内老百姓大类配置无非是理财产品、住房以及权益类资产,但如今前两类的预期收益率趋势是往下的。所以综合以上判断,我们对接下来的市场非常有信心。

最后我简要讲讲我们对行业配置的建议。中国在过去25年,每3到5年都会迎来产业结构的重大调整和升级,产业结构的调整往往会孕育出股票市场上的中长期行业配置机会。所以分析未来,我认为我们可以从两条线来看。

第一条自上而下从国家产业布局调整来看,明年十四五规划肯定是主线。明年还是要等十四五的细则出台,再去寻找方向。

第二条是自下而上从消费升级、技术革命的角度来看,未来三年里,技术升级最大的看点应该还是在5G产业链,包括5G下游应用端。根据4G经验,基本上建设进入中期之后,4G的下游应用就不断涌现,A股市场上也不断出现机会。而5G跟4G应用端最大的区别在什么呢?4G应用端主要强调的是TOC产品的运营,而5G需要寻找一些TOB端的应用。

消费是投资最主要的赛道,

衣食住行康乐购均值得关注

王园园发表的主题是“后疫情时代的内需增长与投资布局”,以下为演讲实录精编:

2005年1月1日至2020年1月1日,上证综指上涨了165.87%、沪深300上涨了394.51%,而日常消费上涨了2298.4%、中证消费上涨了2470.94%。消费股的魅力之一,在其营收和估值波动都相对较小,能够给人“稳稳的幸福”。除此之外,我觉得好公司就在身边,客观来讲,对半导体或医药这些非常专业的东西我并不了解,但是消费股和生活紧紧相关,其透明度高、可追踪数据多,业绩更具备可靠的验证性。

为什么说投资的主要赛道在消费呢?因为消费是我们中国的本土优势产业。自2018年贸易摩擦以来,我们国内一些高精尖的技术板块受到了不少影响。然而一谈到消费的话,首先我们有14亿人口,消费市场非常庞大,另外外资涌入也越来越多,其中消费类股票的占比接近50%。我非常乐观,觉得十四五期间我们中国大概率会成为全球最大的消费市场。

接下来我要说在这片沃土里,我们如何把握投资机会?首先我觉得应当自上而下来看,其实追溯中国经济的发展,自改革开放以来,前二十年是基建,但未来15年或者更长的时间维度,拉动我国经济发展的核心一定是消费,如果看好中国的未来,一定要看好消费。我们重点关注的是消费升级、消费创新和龙头的壁垒红利。

虽然消费升级有点烂大街,但我仍旧想要强调,消费升级在中国其实才刚刚拉开主升浪。生活中我们能够明显地感受到消费升级无处不在,比如高端化妆品和电子设备、双十一和双十二。第二谈到消费创新,因为科技的进步最终也是服务于我们消费者的,现在又是5G创新的元年,在这之后,会有更多消费级的应用来进一步的来改善我们的生活。最后再讲讲龙头壁垒红利,龙头在成为龙头之前,必然经过了不断的厮杀,在这样的背景下,这些公司更容易获得业绩和估值的双升。

第二部分的话我想跟大家介绍一下自己的心路历程,我刚入行做投资就是从消费主题开始的,这两年也慢慢进入了一个破圈的过程,用我自己的话来说就是“始于消费,但不止于消费”。我自身通过自上而下围绕着内循环,筛选出了7大板块,那就是衣食住行康乐购,我觉得这7大板块就是我们国内未来经济最核心最靓丽的成长线。

近年来我国医药的发展,我相信大家也是有目共睹的。在这里我看到两个机会,首先,我国人口老龄化的趋势非常显著,所以这个市场一定是持续的扩容。但同时我们国内卫生费用的GDP占比和海外相比的话还有比较大的增长空间。另外就是创新药,2019年我们国内的上市公司的研发投入大幅提升,研发推动再加上消费升级需要我们有敏锐的洞察力去把握。

我们再来看科技,我前面已经提到,技术的进步很大程度上是服务于消费者的。在消费的框架里面,如何去寻找科技的投资机会?我认为站在现在的时间点,应该乐观积极的去展望5g时代。曾经4G时代改变了硬件智能,让手机成为我们身体的一部分,我们想象一下但凡5G渗透到生活的时候,会有怎么样的变化呢?相信无线耳机的流行大家感触较深。一旦出现改变生活或者提升生活品质的技术时,我们一定要积极地去寻找这其中有没有相关的上市公司。

除此之外,我觉得电动化趋势也值得把握。比如市场上目前最火爆的新能源汽车,接下来新能源汽车以及叠加智能驾驶,有可能像之前智能手机一样改变我们生活。

以上是我基于自己的消费视角给自己的一个分享。最后给大家分享一下我对市场观念,我最近经常被问的一个问题就是目前这些股票贵不贵?确实,部分消费类股票目前的估值已经处于相对比较高的位置,今年整个市场都迎来了一个估值的持续提升。但我觉得未来我们不能寄希望于进一步赚估值的钱,而是要自下而上去精选个股,从中找到一些能够穿越估值的投资机会。

总之,我自己的投资框架就是,去找些优质的小树苗,然后持续成长并长成参天大树。这样的话,就不用每天焦虑明天股价是涨是跌?也不管市场震荡,不用刻意关心短期的事情。

(文中观点仅代表嘉宾个人,不代表《红周刊》立场。)